對于2010年的棉花期價運行，在技術圖形上，我們能看到三段波動區間截然不同的走勢。這也對應棉花走勢的三個階段：第一階段，溫和上行；第二階段，創造傳奇；第三階段，修正歸于理性。

      第二部分：2011年展望

      供需格局

      我們采用美國農業部（USAD）2010年11月月度供需報告中對2010/2011年度全球和中國棉花的產量、需求數據進行分析。

      全球的供需格局：生產2509.3萬噸，消費2543.5萬噸，因高棉價抑制全球消費降低3%。但供應缺口仍高達34.2萬噸，使期末庫存量繼續下降5%，為918.8萬噸。2009/2010年度和2010/2011年度的全球庫存消費比分別下降至37%和36%，是自1993/1994年度以來的最低值。

      中國方面：美國農業部預計中國2010/2011年度棉花產量為652.2萬噸，年比下降9.4%，進口326.6萬噸，年比增加37.6%。期末庫存降低44.2萬噸到287.8萬噸。

      從美國農業部的報告看，2010/2011年度中國棉花的供需缺口為372.8萬噸，中國對進口棉花的需求將對國際棉價產生重大影響。

      共性和獨立性

      我們從兩個方面來認識2010年度棉花的價格走勢：即共性和獨立性。

      1.共性：共性是對整個商品市場產生影響的要素，主要有三個：一是全球量化寬松政策，表象是美元的貶值；二是國內的宏觀政策調控；三是整體市場形成的效應。

      美元：6月份以后，商品價格走勢明顯和美元指數走勢背道而馳。美元指數在6月7日摸高88.708后持續下跌，也即是美元對其它主要貨幣進行貶值。與之對應，6月8日也成為大多數商品階段性上漲的起點。

      調控：當美元在11月5日轉頭向上反彈時，同時伴隨國內11月10日一個月內再次提高存款準備金率0.5%，國內宏觀調控意向集中增強，商品則隨即向下調整。

      效應：2010年以來，國內農產品價格上漲不斷成為新聞媒體的焦點。從豆你玩到蒜你狠等個別現象，蔓延到生姜、香料、中藥材等集體現象；從產量較小的農產品向產量中等的農產品發展；從和國際市場高度相關的農產品向國內具有獨立定價能力的農產品波及，應該說農產品漲價已成為人們的共識。

      從6月8日到11月5日，美國棉花指數上漲了100%，而美元貶值貢獻了33%的漲幅。如此高度的一致性，使得我們必須首先將其理解為對商品價格走勢產生整體性影響的要素。

      筆者認為，短期內國家調控能力占據上風，但其調控手段中非市場化成分為主導，難以從需求端緩和實際矛盾。而流動性泛濫問題長期存在，仍為價格上漲的主導要素。棉價當前走勢是為反應和消化國家調控政策效應，這一過程有望延遲到2010年年底，此階段棉價以高位劇烈振蕩為主，并實時對國內外棉花供需關系做出回應。

      2.獨立性：對獨立性的討論即是對棉花基本面的討論。從棉花價格形成機制上看，筆者認為是多方面因素共同導致了棉花價格的上漲，即國內棉花產量削弱；紡織品出口回升；美國棉花產量無法滿足市場供應；國內政府收放儲政策失控；基金對國際棉價的追捧。從全球看，僅有印度棉花有280萬包的增產，但仍不足以彌補供需缺口。